최근 STRC(Stretch)에 대해 많이 들어보셨을 겁니다. 비트코인 재무 운용사인 Strategy가 출시한 STRC는 연 11.5% 이상의 수익률, 월별 현금 배당금 지급, 그리고 세계 최대 규모의 비트코인 보유고를 기반으로 하는 미국 달러 표시 스테이블 금융 상품입니다. 너무 좋아서 믿기 어려우시다면, 그 의심은 당연합니다.
STRC는 약 9개월 만에 85억 달러를 모금했는데, 이는 Strategy의 초기 비트코인 보유량 84억 달러보다 5.5배 빠른 속도입니다.
Strategy는 현재 81만 5천 개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 보통주 주주들은 약 218억 달러 규모의 선순위 채권을 보유하고 있습니다.
이 상품은 자생적인 수익성을 위해 플라이휠 모델에 기반합니다. 비트코인 가격이 상승하고 시장 심리가 긍정적일 때는 원활하게 작동하지만, 상당한 스트레스 요인도 존재합니다.
STRC 보유자는 비트코인을 직접 소유하지 않습니다. 주주들은 회사의 남은 자산으로부터 지급금을 받을 때만 우선권을 갖습니다.바이낸스 사용법,신규 등록 시 $100를 받으세요! https://app.binance.com/uni-qr/cart/17278323834322?r=PMYUMW3L&l=en-KZ&uco=qzzLr5TSpZ8aWoILYl07xQ&uc=app_square_share_link&us=tistory
Strategy의 자본 구조
STRC를 이해하려면 자본 구조를 이해하는 것이 필수적입니다. Strategy는 계층형 금융 상품 구조인 티어드 스택을 사용하여 회사 위험 발생 시 상환 순서를 결정합니다.
위에서 아래로 각 계층은 다음과 같습니다.
전환사채: 약 82억 5천만 달러 규모로, 2028년에서 2032년 사이에 만기가 도래하며, 거의 제로에 가까운 이자율을 제공합니다. 이 채권 보유자는 예외 없이 회사 청산 시 절대적인 상환 우선권을 갖습니다.
STRF: 연 10%의 고정 수익률을 제공하는 영구 우선주로, 양도소득세는 없으며 배당금이 누적됩니다. 미지급 이자는 기록되며 추후 지급되어야 합니다.
STRC: 이 분석에서 중점적으로 다룰 상품입니다.
STRK: MSTR 보통주 1주당 1,000달러로 상환 가능한 주식 상품입니다.
STRD: 비누적형 고정수익 우선주. 당기 이자가 지급되지 않으면 누적되지 않고 즉시 소멸됩니다.
MSTR 보통주 주주: 상환 순서의 최하위에 있는 주주로서 모든 자산 가치 상승분을 독점적으로 누리지만, 부채 상환 및 이자 지급은 가장 후순위이며 배당금을 받지 못합니다.
MSTR 보통주 주주보다 선순위인 총 부채 및 우선주 금액은 약 218억 달러입니다.
플라이휠 메커니즘
STRC는 기본적으로 가격이 거의 안정적인 상품으로, 주당 순자산가치를 100달러로 유지하는 것을 목표로 하며, 매월 현금 배당금을 지급하고 현재 연간 약 11.5%의 변동 수익률을 제공합니다. 운영 논리를 이해하려면 종종 혼동되는 두 가지 독립적인 메커니즘을 구분해야 합니다.
Strategy가 STRC를 액면가로 발행하면 조달된 자금은 회사 재무부의 비트코인 보유량을 늘리는 데 직접 사용됩니다. 이것이 자산 축적 엔진입니다. 배당금 지급 자금은 다른 출처에서 나옵니다. 회사는 MSTR 보통주를 정기적으로 발행하여 미국 달러 현금 보유고를 축적하고, 이를 STRC를 포함한 모든 우선주 상품의 배당금 지급 의무를 충당하는 데 사용합니다.
STRC는 자체 자산 수익에 의존하여 이자를 지급하지 않습니다. 조달된 자금은 오로지 비트코인 보유량을 늘리는 데 사용되며, STRC 배당금 지급에 필요한 현금 보유고로 인한 지분 희석 비용은 전액 보통주 주주가 부담합니다.
이러한 관점에서 STRC는 비트코인 매입 메커니즘과 보통주 희석을 분리하지만, 지속적으로 증가하는 배당금 수요는 또 다른 희석 압력을 발생시킵니다. 이는 전체적인 지분 희석 규모를 실질적으로 줄이는 것이 아니라, 희석의 원천을 바꾸는 것일 뿐입니다.
비트코인 가치가 계속 상승하고 MSTR의 순자산가치 프리미엄이 1.0 이상을 유지하는 한, 두 가지 운영 메커니즘 모두 계속 작동할 수 있습니다. STRC가 더 많은 자금을 조달할수록 더 많은 비트코인을 매입하게 되고, 이는 순자산가치를 더욱 증가시킵니다. 이로써 거래소에서 보통주를 발행하는 것이 가능해지고, 배당금 지급을 위한 자금 조달이 지속적으로 이루어집니다. 이러한 선순환 구조는 스스로 강화되는 긍정적 순환을 형성합니다.
실패 위험 임계값
이는 잘 논의되지 않는 측면입니다. STRC의 거래소 발행 모델이 지속되려면 STRC 가격이 약 95달러 이상을 유지해야 합니다. 시장 신뢰도가 약화되어 STRC 가격이 이 임계값 아래로 떨어지면 STRC를 통한 비트코인 매입 자금 조달 채널이 막히게 됩니다.
더욱이, MSTR 보통주의 순자산가치 프리미엄이 크게 줄어들면 거래소에서 보통주를 발행하여 배당금 지급에 필요한 달러 현금 보유액을 확보하는 효율성도 급격히 떨어집니다. 이 경우 Strategy는 현재 약 22억 5천만 달러에 달하는 기존 달러 현금 보유액만으로 운영을 유지해야 하는데, 현재 배당금 지급 의무 수준을 기준으로 하면 약 1년 반 정도 운영할 수 있는 수준입니다.
이후 모든 자금 조달 채널이 실패할 경우, Strategy는 운영 배당금 지급을 유지하기 위해 비트코인을 매각해야 할 것입니다. 비트코인을 매도하면 전체 구조의 기반이 되는 핵심 자산에 하락 압력이 가해질 것입니다.
또 다른 중요한 법적 쟁점에 대한 설명이 필요합니다. STRC의 근본적인 지원은 비트코인이 직접 담보되는 것이 아니라, 회사의 남은 자산에 대한 투자자들의 우선 변제권입니다. STRC를 보유한다고 해서 Strategy의 재무제표상 비트코인 소유권을 직접 주장할 수 있는 것은 아닙니다. 자산 청산 시, 상환 우선순위는 보통주 주주보다 높지만, 이는 비트코인을 직접 보유하는 것과는 근본적으로 다릅니다.
이것은 폰지 사기인가요?
이 질문은 반복적으로 제기되는데, 객관적이고 명확한 답변은 현금 흐름 관점에서 볼 때 그렇다는 것입니다. 현재 STRC 보유자의 배당금은 비트코인 수익이나 회사 매출이 아닌 신규 투자자로부터의 투자에 주로 의존합니다. 이러한 현금 흐름 구조만 놓고 보면 운영 방식이 폰지 사기와 완전히 일치합니다.
하지만 핵심적인 차이점은 바로 이것입니다. STRC가 모금한 모든 자금은 비트코인, 즉 실질적이고 독립적으로 거래 가능하며 공급량이 고정되어 있고 검증 가능한 자산에 투자된다는 점입니다. 이 구조는 수익을 허공에 만들어내는 것이 아니라, 신규 자금 유입을 실물 자산으로 전환하고 이러한 자산의 가치 상승에 투자하는 방식입니다. 이러한 투자가 수익성이 있는지는 금융 사기가 아닌 비트코인의 장기적인 가격 추세에 달려 있습니다. 전통적인 의미의 폰지 사기는 아니지만, 예상대로 작동하려면 지속적인 자금 유입과 비트코인 가격의 강세가 필수적입니다. 결론적으로, STRC는 정말 엄청나게 좋은 상품일까요? 그 답은 비트코인의 장기적인 추세에 대한 당신의 평가에 거의 전적으로 달려 있습니다. 비트코인의 미래 가치 상승에 대해 낙관적이라면, STRC는 그러한 낙관적인 믿음을 안정적인 월별 수익으로 전환해 줄 수 있으며, 시장에서 찾아보기 힘든 위험 대비 수익률 특성을 제공합니다. 하지만 비트코인의 지속적인 상승에 대해 비관적이라면, 전체 자본 구조, STRC, 심지어 MSTR 자체도 결국 심각한 스트레스 테스트에 직면하게 될 것입니다.
특히 중요한 점은 연 11.5%의 수익률을 무위험 수익률로 착각해서는 안 된다는 것입니다. 이는 결코 보장된 수익률이 아니며, 비트코인과 높은 상관관계를 가지며 여러 구조적 요인에 의해 영향을 받는 수익률입니다. 이 상품에 투자하기 전에 이러한 근본적인 구조적 요인들을 최소한 이해하셔야 합니다.